机械行业：需求旺盛和更加确定的明年

从经济发展的大局看，在本币升值的压力下，出口必然受到抑制，经济增长方式面临迫切的调整要求，产业升级、出口产品升级是必然的选择。

　　而装备制造业的水平是制约这一过程的主要硬件因素，其发展必然依赖自主创新，估计这也是政府自去年以来高度强调自主创新和振兴装备制造业的主要原因。在外需受抑制的情况下，如果投资又受到压制，整个经济的增长必然不会有太好的表现，这是政府不能承受的，因此我们判断投资在升值期间不会被过分的压制。再者，投资的主体一直在发生着变化，非国有资本、自有资本、民间资本未必会理会政府的调控政策。从政府角度，基础设施建设（铁路、公路、城建、电力）、矿煤油开采等也是不得不做的事。综合起来，我们有足够的理由对机械行业未来的前景保持乐观，不论是服务于建设的工程机械等，还是服务于产业升级的机床等，或者是国际产业转移的造船等。

　　今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。政府定性当前的经济还是处于偏快防止过热阶段，但房地产调控带来一定负面影响。不过，基建和出口两个因素不会受国内政策影响。

　　企业实际销售情况相当不错，很多企业产能非常紧张，扩产投入较大。通用、专用设备投资增速都在55%以上。金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床和铁路设备行业表现突出，值得关注。

　　工程机械行业的景气是毋庸置疑的。挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速排名前三，都在30%以上。京沪高铁使我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加有底，建议四季度买入，等待明年上半年的超常表现。重点配置龙头公司中联重科、三一重工。安徽合力(行情股吧)是工程机械里攻防兼备品种，最保守看近3年稳定高速成长，建议增持。

　　今年机床行业的龙头公司景气不会比工程机械和船舶差，明年更是如此，销售增长的利润弹性相当可观。下游机械行业向国内转移、进口替代、政策扶持等因素共同影响下，机床行业3-5年的高增长基本是确定的。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展、沈阳机床在目前价位均可增持。

　　国内造船业维持高景气，四季度的利润占比很高，岁末效应应当关注。近期船价继续攀升，散货船相当抢手，价格相对年初增40%，二手船已超新船。其它船型船价上涨一般在10%左右。订单旺盛，中国承接新船订单所占份额跃至42%。钢材价格重拾升势，略有不利。中国船舶(行情股吧)、广船国际(行情股吧)、中集集团(行情股吧)谨慎增持，振华港机股价与发行价接近，建议增持。

　　1.宏观需求环境：基建和出口对冲房地产不利

　　今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。三季度当月投资增速达到27.3%，累计维持上半年趋势，设备投资增速下降，不过依然还处在29%的高水平。水泥产量受到一定影响，不过已经在10%的水平上启稳，工业增加值增速温和回落，房地产投资增速又回到了 35%以上。总体看，截至到三季度末的宏观数据并没有看出太多要担心的迹象。

　　从近期发改委、央行的舆论口径看，目前经济还是处于偏快防止过热阶段，投资还没有越线，并非主要打击对象，但是警告的语气相当强烈。房地产行业的投资增速的重新抬头也令人担心，从04年以来的政策取向看，政府对过热行业的选择性打击手法越来越熟练。尽管要控制的是房价而非供应量，但是多少应该算是个利空，程度大小取决于房地产市场受影响的程度。不过，工程机械行业的景气还有基建和出口其他两个驱动因素，这两个因素不会受国内调控政策影响。

　　实际销售情况相当不错，很多企业产能非常紧张，扩产投入较大。我们把细分行业的投资增速作为未来景气的先行指标，通用、专用、交运设备三个细分行业的这一指标都相当漂亮，前两者都在55%以上水平。我们实地调研过程中也感觉到，绝大部分企业产能非常紧张，都在投入资金进行技改。预计经过这一轮景气，大部分企业赚钱后加大技改、扩产投入，生产环境、制造能力得到革命性提升，应该对中国机械行业整体的国际竞争力需要重新评估。

　　细分行业整体处于高景气状态。通用、专用和交运设备行业的销售利润率三季度末就都达到了近几年的最好水平，分别为6.33%、7.05%和5.95%。去年高基数的基础上，销售增幅都处在同期历史高位。通用、交运设备利润增速抬头明显，这两个行业销售收入结算的自由度较大，往年一般三、四季度结算比例较大，这种季节性值得关注。

　　小行业金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床行业和铁路设备行业表现突出，值得关注。金属船舶行业利润总额和利润率增长最快、销售收入增长排名第二；建筑工程机械行业利润率最高、利润率增长排名第二；金切机床利润增幅和利润率改善幅度都居前列。

　　2.主要细分行业数据及评价

　　2.1.工程机械：高铁将是明年主题

　　工程机械行业的景气是毋庸置疑的。前8个月工程机械行业销售增长48.7％，较中期还略有提升；净利润增长154.8％，呈现季节性回落；不过，利润率从去年的7.1％提升到11.7％，仍维持极高提升幅度。行业整体状况尚且如此，龙头企业的高增自然更值得期待。

　　1-8月份，挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速都在30%以上，这三个细分行业的上市公司的投资价值尤其值得关注。其中，起重机的销量增长虽只有 30%，与中期相差不大，中期收入增长高达55.8%，预计三季度收入增长更快。叉车销售增长的季节性差异较小，收入增速与销量增长也比较接近。

　　京沪高铁对需求拉动值得关注。备受瞩目的京沪高铁终于获得批复，预计将在3个月左右的时间后在40多个工作点开工建设，共1300多公里，总投资 1600亿，并计划于2010年投入运营。用3年左右的时间，建成如此高标准和高难度的铁路，对施工的机械化和自动化要求很高，必将带动对相关工程机械的大量需求，如旋挖钻机、起重机、泵车、挖掘机、装载机、盾构设备等。

　　受此影响，再加上房地产、基建和城建、哈大等其他高铁、广州亚运会、上海世博会的影响，我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加有底。从季节性角度看，工程机械的旺季往往集中在上半年，业绩能否超预期，关键看上半年，建议四季度买入，等待明年上半年的超常表现，从这个角度，建议重点配置龙头公司中联重科、三一重工。两个小公司星马汽车、常林股份(行情股吧)企业资质和经营都相当不错，明年都有业绩触发因素，目前的估值并不高，也建议关注，维持增持建议。安徽合力是工程机械里周期性最弱的公司，目前07年估值在 35倍左右，最保守看近3年稳定高速成长可预期，建议增持。
中联重科：公司2007年1－9月份实现的净利润较上年同期增长100% -150%，公司混凝土机械受益于旺盛国内市场需求和公司追赶策略高速增长；汽车起重机受益于旺盛的内外需求，增速也在50%以上。此外公司收购集团零部件资产，完成整体上市和相应激励，经营管理潜力逐渐发挥。考虑到公司前三季优异的经营表现，调高公司全年业绩预测至1.55元，明年业绩预测至2.08 元，维持增持评级。

　　三一重工：行业景气、收入确认政策变更使公司收入大幅增长，毛利率大幅提升，旋挖钻机业务将并表。按最新股本，07-08年业绩预计分别为1.65、2.2元。考虑到后续注入预期、行业增长态势和公司龙头地位，维持增持评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　安徽合力：叉车产品需求相当旺盛，公司新建的工业园今年已经超过设计产能，未来公司不得不进一步在宝鸡、衡阳等地扩充产能。公司出口已成气候，发展趋势明朗。可能的股权激励为公司进一步挖掘发展潜力打下基础。近期行业有不少新进入者，市场颇为担心。我们认为，新进入者要形成有效竞争至少需要2-3年时间，并且叉车行业的竞争从来没有停止过，全球前20大厂商几年前就已经进来，国内对手也不在少数，没理由相信一个新手会比十几年的行业龙头做的更好。预计公司07-08年EPS0.96、1.3元，，建议给予高于行业平均水平的估值，目标价52元，强烈建议增持！

　　2.2.机床行业：市场对其景气的关注度尚不够

　　今年机床行业的龙头公司景气不会比工程机械和船舶差，明年更是如此。国家统计局前8个月数据显示，金切机床销售增长25.8％，利润增长73.4％，全行业利润率提升1.5个百分点，达到5.88％，销售增长的利润弹性相当可观。行业协会1-6月数据显示，金切机床产值增长34.8%，其中数控增长 55.2%，金切机床数控产值占了53%以上。

　　从进口数据看，增长较快的主要是齿轮加工机床、铣床和加工中心，车床、镗床、磨床等国内实力较强的品种进口已经开始下降，进口替代的趋势逐渐显现。并且，从进口地区看，传统的日本和台湾地区的增长并不明显，对生产高档、大型、重型机床的德国、比利时、捷克等欧洲国家进口增长较快，这也揭示了当前国内机床需求的特点，中小型、低技术含量品种需求增速趋缓，高档、大型产品需求更加旺盛。

　　从需求主体看，进口机床主要用于外商独资或合资企业。这揭示两个机会，首先，外资、合资市场有很大开拓余地；其次，国内企业包括国企、民企的需求还没有被完全开发出来。

　　我们非常看好国内的机床行业，其下游机械行业向国内转移的趋势已经相当明显，比如造船、工程机械、江浙的小机械企业；机床行业进口替代的空间巨大、趋势初显；政策扶持力度较大，机床行业的发展关乎制造业的国际竞争实力提升，和产业升级全局；出口市场只是初步开拓。得益于这些因素，机床行业到2010年的高增长基本是确定的，某些细分行业估计可维持20-25%的增长。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展、沈阳机床在目前价位均可增持。

　　昆明机床：2007年前7个月，昆机名列机械工业综合效益指数排名第18位，机床行业第一，各项指标遥遥领先竞争对手。今年机床订单格外饱满，基本没有淡旺季之分，明年机床业务维持高增长大局已定，批量上升、成本按正常政策核算后，毛利仍将提升。公司对费用控制非常严格，销售费用率基本确定在5%以下，管理和财务费用上升有限。我们预计07-09年业绩分别为0.8、1.20、1.56元，考虑到公司的战略地位、行业地位、盈利确定性和增长前景，建议增持，并给予50元的目标价。

　　秦川发展：磨齿机的高精度和专用性决定了秦川未来的业务的收入不可能像沈机做到50个亿的规模，这一点与昆机类似。不过，普通机床行业的激励竞争同样决定了沈机不可能有秦川和昆机的毛利率水平。秦川的“精密加工、精密检测、精密装配”优势，以及行业内中高级职称技师比例最高的生产人员结构，决定了它未来的定位还是要以精密、专用机床为主，看中高利润率水平而非规模。秦川未来将是个有特色的公司，产品种类较多，但增长会很快，并且在各个细分领域都将是强者。行业的景气也使集团收购的两块资产盈利能力大幅提升，为公司增添更多看点。我们预计其07、08年 EPS分别为0.34、0.55元，建议增持，并给予22元的目标价。

　　沈阳机床：公司上半年搬迁对业绩影响较大，由于生产管理架构有较大变化，需要一段时间的适应期，对今年的业绩期望不应放的太高。预计公司元气尽复应当是08年二季度前后，新厂区蕴藏巨大发展潜能，如果未来需求能够配合，业绩大幅增长可以预期。公司产品结构中普通机床仍将有较大收入占比，数控、镗铣、加工中心类产品仍是增长和利润的主要源泉。公司增发仍在运作，估计实际进展要等到年报以后。JANA对集团股权的收购要看政策取向，很难有个时间表的判断。从中长期角度看，公司的政治和市场地位还是相当重要，目前市场对其关注度已降至冰点，已经部分反映上述不确定性，建议开始关注，给予谨慎增持评级。

　　2.3.船舶和港口设备行业：散货船唱主角，中国造船业崛起

　　国内造船业维持高景气。统计局前8个月的数据显示，销售增幅和利润增幅分别维持在59%和188%，销售利润率达到了7.5%，同比提升3.3个百分点，销售增长的利润弹性相当惊人。并且，造船业利润的季节可调控性很强，以前一般将利润集中在三、四季度，虽然近期季度间更加均匀，但四季度的利润占比仍很高，这种岁末效应应当关注。

　　船价继续攀升，散货船相当抢手。散货船价格叠创历史新高，相对于05年的最高水平已经上涨了约29%，相对年初增幅更大接近40%，二手散货船较05年高峰水平上涨了约46%。油船、LPG船和VLGC船价格上涨相对温和，一般在10%左右。

　　订单旺盛，中国船企排名提升。截至今年6月底，全球造船企业手持订单前10强中有3家中国企业，前50强中有19家中国企业，从造船完工、承接新船订单和手持船舶订单三大造船指标来看，中国企业占世界份额都有提高，尤其是承接新船订单指标，中国所占份额较去年同期增加了近15个百分点，跃至42%。

　　钢材价格在经历了二季度的回落后重拾升势，未来的价格仍会保持强势。钢材作为造船企业的主要原材料，其价格对成本和利润影响巨大，尤其是散货船，船用钢板成本占整船成本的60%左右。钢材价格走强是影响造船行业的一个重要负面因素，不过，国内钢企船用钢板产能扩张较为迅速，供需状况尚难判断。
中国船舶：外高桥三期的扩建会进一步扩充产能和提升造船效率，为公司明年业绩增长提供动力。长兴岛基地08年上半年开始盈利，注入的时间表虽没确定，但预期会更加强烈。发动机业务和修船业务明年都将有较大幅度增长。从基本面看，公司明年的业绩增长的支撑因素很多，不过公司现有的市值于现代重工的75%左右，估值水平高低尚难判断，需要进一步的实地调研，维持谨慎增持评级。

　　广船国际：成品油船已经从去年的4400万美元，上涨到近期的 4900万美元，涨幅10%以上，未来还会进一步上涨。公司造船效率尚有很大提升空间，会进一步释放产能，提升盈利能力。大集团，小公司，央企，资本运作有想像空间。不过，按我们的业绩预测估值优势一般，也是维持谨慎增持评级。

　　中集集团：随着集装箱船运力过剩情况的改善，我们预计公司的集装箱业务的盈利状况在未来两年将会有所改善，近期是该业务最坏的阶段。半挂车业务上半年出口的比重下降，原材料价格上涨，整体毛利不如去年，不过，该业务国内整合的力度较大，效益逐渐显现。总体看，公司收入增长较快，业务仍处于调整期，外延扩张的步伐不断，盈利情况转好值得期待。不过，近期业绩不甚理想，今年年报亮点不多，谨慎增持。

　　振华港机：公司增发后，融资将用于建设长兴岛基地陆域扩建项目、南通生产基地齿轮箱项目及补充流动资金，预计明年年初公司的产能紧张状况将开始改善。新业务海上重型的发展空间巨大，利润率较高，为公司未来几年业绩增长提供保证，维持增持评级。

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